トランプ前大統領の数十年にわたる、世界貿易システム改革とアメリカ産業の公平な競争条件の確立というテーマを踏まえ、国際貿易と金融システムにおける世代的な変化の瀬戸際にある現状を分析しています。
A User’s Guide to Restructuring the Global Trading System
経済的不均衡の根源を、国際貿易の均衡を妨げる持続的なドルの過大評価に求め、この過大評価が準備資産の非弾力的な需要によって引き起こされていると論じています。世界GDPの成長に伴い、アメリカ合衆国が準備資産の提供と防衛の傘を維持するための負担が増大し、製造業と貿易可能部門がそのコストを主に負っていると指摘しています。
このエッセイでは、これらのシステムを再構築するための利用可能な手段、それらの手段に伴うトレードオフ、および副作用を最小限に抑えるための政策オプションを考察しています。これは政策提言ではなく、貿易または金融政策における潜在的な重大な変更の金融市場への影響を理解しようとする試みであると明言されています。
改革の手段として主に関税と通貨政策に焦点を当てています。
関税について:
- 関税は歳入をもたらし、通貨調整によって相殺されれば、2018年から2019年の経験と一致して、インフレやその他の悪影響を最小限に抑えることができると述べています。
- 通貨調整は貿易フローの調整を抑制する可能性がありますが、関税は最終的に関税を課された国によって負担され、その国の実質購買力と富が減少し、徴収された歳入は準備資産の提供に関する負担分担を改善することを示唆しています。
- 関税は国家安全保障上の懸念と深く結びついて実施される可能性が高く、さまざまな実施スキームが議論されています。
- 通貨オフセットの可能性は、関税の経済的および市場への影響を左右するため重要であり、2018年から2019年の米中貿易戦争では有効であったと指摘されています。ただし、金利差などの他の要因も影響するため、比較は複雑です。
- 関税の段階的な実施は、市場への悪影響を緩和するのに役立つ可能性があります。
- 通貨政策や二国間貿易協定、安全保障協定などに基づいて国々を異なるグループに分け、異なる関税率を適用することで、交渉の leverage を生み出すことができるという提案も紹介されています。
- 財政デバリュエーションの概念に基づき、関税は輸出補助金、消費税の引き上げ、賃金税の引き下げと組み合わせることで、通貨切り下げと同様の効果を生み出す可能性があると説明されています。
- 適度な関税は、ある時点までは福祉を向上させる可能性があるという経済学の議論（最適関税理論）も提示されています。ただし、報復関税は米国の福祉上の利益を無効にする可能性があるため、報復を防ぐことが重要であると強調されています。
通貨政策について:
- 他国の通貨の過小評価を是正することを目的とした通貨政策は、関税とは異なるトレードオフと潜在的な影響をもたらすと述べています。
- 歴史的に、米国は通貨調整に多国間アプローチを採用してきましたが、一方的な通貨調整戦略も不可能ではないと論じています。
- 公正な価値のドルを追求する主なリスクは、政策介入によって外国投資家にとってドル建て資産の魅力が低下する可能性があることです。
- 過去の多国間通貨協定（プラザ合意、ルーブル合意）が言及されていますが、現在の経済状況は当時とは異なると指摘されています。
- トランプ政権下での潜在的な合意として、安全保障の傘と国際金融システムを結びつけ、米国債の購入と引き換えに関税を引き下げる「マララゴ合意」の概念が紹介されています。
- 一方的な通貨調整戦略として、1977年にジミー・カーター大統領が署名した国際緊急経済権限法（IEEPA）を利用して、外国の公的機関による米国債の保有に対するユーザー料金を課し、外貨準備の積み増しを抑制する方法が提案されています。この政策は、ドル高の根本原因が準備資産の需要にあるという考えに基づいています。
- 外貨準備の蓄積という別の単独行動のアプローチも議論されていますが、インフレのリスクや外国政府からの報復の可能性など、欠点も指摘されています。
市場とボラティリティに関する考慮事項:
- 政策変更、特に通貨政策の変更は、金融市場のボラティリティを引き起こす可能性があると強調されています。
- トランプ政権は金融市場の安定を重視する傾向があるため、政策は市場への混乱を最小限に抑えるような段階的な方法で進められる可能性が高いと予想されています。
- 関税は通貨にプラスの影響を与える可能性があり、通貨政策の変更よりも先に実施される可能性が高いと示唆されています。
- 米国が安全保障の傘を提供することと、貿易における負担分担を結びつけることで、友好国と敵対国との区別がより明確になる可能性が指摘されています。
- 通貨市場におけるボラティリティの構造的な増加や、米国へのエクスポージャーを最小限に抑えようとする動きの活発化も予測されています。
トランプ政権が世界貿易と金融システムを再構築するために利用できるさまざまなツールを提示し、それぞれのツールがもたらす可能性のある経済的および市場への影響、そして望ましくない副作用を軽減するための対策を概説しています。ウォール街のコンセンサスとは異なり、政府はドル為替レートに影響を与える多くの手段を持っていると主張しています。ただし、どのようなアプローチを取るにしても、ボラティリティを最小限に抑えるための措置に注意を払う必要があると結論付けています。
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